中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡或?qū)ⅰ半y顯”

雖然近期的基建繁榮提升了中國(guó)的交通運(yùn)輸能力，但中國(guó)的鐵路網(wǎng)里程仍然不及19世紀(jì)的美國(guó)。毫無(wú)疑問(wèn)，某些領(lǐng)域不乏過(guò)度投資的例子。但個(gè)別領(lǐng)域出現(xiàn)問(wèn)題，并不代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題。在無(wú)用的橋梁遍布全國(guó)之前，中國(guó)還有許多有用的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等待修建。 本+文`內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

批評(píng)者會(huì)指出，數(shù)據(jù)顯示，自本次全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的增量資本產(chǎn)出率(ICOR)顯著下降。但這主要反映出投資重心從玩具廠等設(shè)施向地鐵轉(zhuǎn)移，后者資本密集度更高，對(duì)短期產(chǎn)出的提振較少。

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這確實(shí)會(huì)拉低短期的資本回報(bào)率（目前仍然較高）。但這并不意味著回報(bào)率下滑已成定局，因?yàn)榛ㄍ顿Y溢出效應(yīng)顯著，能夠提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率，從而提高未來(lái)的資本回報(bào)率。 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

中國(guó)的問(wèn)題不是投資太高，而是資本市場(chǎng)發(fā)展不足，導(dǎo)致投資的資金是由錯(cuò)誤的融資模式提供的。太多的投資資金來(lái)自銀行短期貸款，有時(shí)會(huì)取道不透明的地方政府融資平臺(tái)或影子銀行體系的其他部分。

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這就造成了一種期限錯(cuò)配——許多此類項(xiàng)目的回報(bào)是長(zhǎng)期生成的。因此，真正的再平衡挑戰(zhàn)要更加微妙。這包括改變投資的融資模式，以更加成熟的信貸市場(chǎng)改善信貸供應(yīng)，為中小型企業(yè)融資提供方便，以及拓展地方政府債券市場(chǎng)、為長(zhǎng)期基建投資提供資金。
起讓政府對(duì)需求面進(jìn)行微調(diào)控、造就進(jìn)一步的扭曲，此舉要更加高效。由于人口結(jié)構(gòu)因素，儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期而言將不可避免地下降，但這恰恰凸顯了中國(guó)當(dāng)下投資的重要意義。否則，一旦儲(chǔ)蓄率開(kāi)始自然下滑，中國(guó)將更難為投資籌措資金。

通過(guò)刻意壓低儲(chǔ)蓄率來(lái)實(shí)現(xiàn)再平衡，不僅更加困難，而且更加危險(xiǎn)。例如，主管部門試圖降低實(shí)際利率，來(lái)打擊儲(chǔ)蓄的積極性。但如果不實(shí)施各種形式的改革來(lái)強(qiáng)化社會(huì)保障網(wǎng)絡(luò)，此舉可能會(huì)催生更大規(guī)模的預(yù)防性儲(chǔ)蓄。

消費(fèi)將會(huì)萎縮，企業(yè)利潤(rùn)和政府稅收收入也會(huì)萎縮，從而加大為建立必要的社保網(wǎng)絡(luò)而籌資的難度。我們認(rèn)為，實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革，從源頭上解決扭曲，效果要好得多。相反，目前對(duì)再平衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)的執(zhí)迷，會(huì)催生過(guò)于唐突的錯(cuò)誤政策建議，并造成意想不到的后果。 內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

本文由屈宏斌和匯豐(HSBC)大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱日平(John Zhu)合著 匯豐亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管 屈宏斌 為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰稿 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

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