中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)如何運用“杠桿”原理避免經(jīng)濟(jì)硬著陸

原標(biāo)題：中國經(jīng)濟(jì)仍有適度加杠桿空間

當(dāng)前理論界和投行領(lǐng)域流行著一種觀點，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已處于高杠桿的危險地帶，應(yīng)該收緊政策，啟動去杠桿化進(jìn)程，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。然而我們認(rèn)為，中國能夠管理更高的杠桿率，由于儲蓄率大于消費率，中國經(jīng)濟(jì)的債務(wù)以內(nèi)債為主，而且中長利率水平不會大幅度升高，中國經(jīng)濟(jì)仍有杠桿適度提升空間。今后一段時間加杠桿的目的，就是以時間換空間，通過高增長來去杠桿。

當(dāng)然，盡管經(jīng)濟(jì)仍有適度加杠桿的空間，但空間不斷收窄。一是由于人口紅利的下降，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率會下降。根據(jù)我們的計算評估，可能會從過去的10%左右降到7%-8%的水平。二是隨著經(jīng)濟(jì)增長和人口紅利下降，儲蓄率會趨于下降，全社會可利用的儲蓄資源會減少。三是融資成本可能會趨于有限上升。據(jù)學(xué)者測算，利率市場化后中國的利率水平不會上升很多，估計利率市場化后中國的實際均衡利率水平在4%-4.5%左右。在其他條件不變的前提下，利率市場化導(dǎo)致的存款利率和市場利率水平上升幅度會在2-3個百分點左右，而有效平均貸款利率水平變動應(yīng)該不大。四是中國式“格林斯潘之謎”抑制中長期利率上升。中國債券市場利率已基本放開，但長期無風(fēng)險收益率水平過低且對短期利率反應(yīng)不敏感，成為中國式“格林斯潘之謎”，有利于降低企業(yè)融資成本。即使利率根據(jù)市場供求自由決定，中長期利率仍然可能維持在相對較低的水平，而這將進(jìn)一步刺激長期投資，推動經(jīng)濟(jì)增長。因此，綜合考慮，在這個有限的空間內(nèi)，仍應(yīng)十分珍惜儲蓄資源，通過推動金融改革和創(chuàng)新，逐漸降低實際利率的水平。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)高速增長的有利因素較快衰減的同時，也不應(yīng)過分悲觀，作為一個發(fā)展中的大國，中國在深化社會主義市場經(jīng)濟(jì)改革的過程中，有利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的有利因素仍然不少，且能較長時期地存在。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

一是中國仍是中等收入國家，提升的空間巨大。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2012年中國人均國民生產(chǎn)總值（GNI）在有數(shù)據(jù)的166個國家中排名第75位，相當(dāng)于美國的11.5%，日本的12.0%，比世界平均水平低42.7%。中國與美國人均GNI之比僅相當(dāng)于日本上世紀(jì)50年代初、韓國上世紀(jì)70年代末與同期美國人均GNI的比值，而日韓在其后20年內(nèi)保持了平均8%左右的高速增長。

二是城鎮(zhèn)化和服務(wù)業(yè)發(fā)展空間巨大。推進(jìn)城鎮(zhèn)化對經(jīng)濟(jì)增長有明顯的促進(jìn)作用。當(dāng)前中國城鎮(zhèn)化水平不僅低于高收入國家超過80%的城鎮(zhèn)化率，也低于與中國發(fā)展階段相近的發(fā)展中國家60%左右的平均城鎮(zhèn)化率水平。根據(jù)世界銀行2010年數(shù)據(jù)，在人均GDP低于中國的59個樣本國家和人均GDP高于中國的70個樣本國家中，第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重平均為50.36%和65.72%，均高于中國同期的43.2%。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

三是深化改革，釋放供給端紅利的空間巨大。相關(guān)增長核算說明，1978年至2004年間，生產(chǎn)要素流動對經(jīng)濟(jì)增長年均貢獻(xiàn)2.29%。增長核算數(shù)據(jù)說明，1978年至2004年間，生產(chǎn)要素由國有部門向民營部門轉(zhuǎn)移，對經(jīng)濟(jì)增長拉動達(dá)2.83%。