利率債的調整壓力終將傳遞到信用債市場

投資策略：年初以來，利率債的調整領先于信用債，這和2009年較為類似。盡管短期內銀行理財配置信用債的需求旺盛，導致信用債利率壓力不大，但我們認為后期信用債的調整壓力也會逐步加大，壓力來自幾個方面：

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（1）從2009年的市場回顧看，一旦利率債持續(xù)調整，早晚會對信用債收益率形成向上的擠壓。一方面利率債持續(xù)調整將導致信用利差被動壓縮，最終傳遞到信用債收益率；另外利率債的調整原因來自通貨膨脹壓力，經(jīng)濟的復蘇預期等等，而這個前提下，央行貨幣政策也會適度轉向，流動性波動加大后，也會導致信用債最終出現(xiàn)調整。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

（2）目前信用債的配置需求來自銀行理財，后期一切可能影響銀行理財?shù)囊蛩囟贾档藐P注，這包括，如果股市持續(xù)反彈，老百姓對銀行理財配置力度下降，或者銀行理財加大股票衍生出來的類固定收益品種的配置，例如兩融收益權，股權質押產品等等，這將分流銀行理財投資債券市場的資金。此外，監(jiān)管對銀行理財增速的影響也是一個不可忽視的因素。今年以來，監(jiān)管也在要求銀行降低理財?shù)囊?guī)模增速，一旦速度真正的降下來，必然削弱銀行配置債券的需求。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（3）信用風險事件持續(xù)爆發(fā)，機構配置資金更青睞5年以內，短久期、高評級的信用品種集中，使得這部分品種信用利差持續(xù)攤薄，而目前1年期AA品種信用利差和1年期AAA品種信用利差正在不斷接近，1年期AA品種信用利差進一步下行空間有限。后期隨著信用債供給壓力不斷加大，以及臨近季度末資金面的緊張，短期信用債也即將面臨調整壓力，建議投資者謹慎操作。

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（一）3月25日東北特殊鋼集團有限責任公司發(fā)布公告稱公司董事長、黨委書記楊華去世不能履行職務，當日并發(fā)布短融兌付風險提示，稱行業(yè)不景氣使得公司銷售壓力很大、庫存積壓，公司流動性緊張，即將于3日后（3月28日）到期的15東特鋼CP001兌付存在不確定性。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

此前淄博宏達曾出現(xiàn)到期前一周發(fā)布未含風險提示的付息兌付公告，而最終公司違約，引起市場投資者對于兌付公告不等于能夠兌付的討論。在東北特鋼的案例中，15東特鋼CP001到期日前一周即3月18日，公司發(fā)布未含風險提示的付息兌付公告，在董事長去世后3月25日發(fā)布兌付風險提示中僅提及公司基本面惡化，并未提及董事長去世，而主承國開行發(fā)布的關于提請投資者關注兌付風險的公告眾提及了董事長去世。對比前后兩份兌付公告，第二份風險提示公告似乎直接由董事長去世引起，而公司公告中并未提及，目前董事長去世對公司短期兌付的影響仍無法判斷，但考慮到公司目前較差的基本面和較大的流動性壓力，預計短期半年內即將到期的41億元債券面臨很大的兌付不確定性。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

本周南京雨潤如期兌付部分本息，但3月23日南京雨潤食品有限公司發(fā)布公告稱，由于“15 雨潤 CP001”未能按期足額兌付，或已觸及雨潤集團所訂立的若干借款的交叉違約條款，可能會導致雨潤集團需立即歸還該等借款。近幾年南京雨潤產能快速擴張，但是盈利水平卻沒有跟上，而雨潤系的盲目擴張動力可能源于集團整體戰(zhàn)略在房地產業(yè)務方面的傾斜。另一方面，雨潤集團內部關聯(lián)交易極其復雜，關聯(lián)交易多限于中國雨潤內部，而中國雨潤的主要收入都源自于南京雨潤。 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

（二）近期信用債供給不斷增多，雖然銀行理財?shù)葌袌雠渲眯枨笠廊煌?，但取消發(fā)行的案例也不在斷增多。據(jù)不完全統(tǒng)計，3月14-18日出現(xiàn)9家企業(yè)取消發(fā)行企業(yè)，21-25日出現(xiàn)17家企業(yè)。通過分析，上述近期取消發(fā)行的企業(yè)多為已發(fā)債企業(yè)、級別普遍不高（多為AA）、行業(yè)分布較分散、取消發(fā)行的債項多為短融品種，且取消發(fā)行的原因多為市場變化大。我們認為該類公司發(fā)行失敗原因主要為公司信用資質普遍不高，在當前市場信用風險事件不斷增加背景下，銀行理財?shù)扰渲觅Y金對信用債的主體信用資質更加挑剔。另一方面，雖然該類企業(yè)多為已發(fā)債企業(yè)，但若已發(fā)行債項出現(xiàn)違約，則增加了公司短期流動性壓力的曝光度，也不利于該期債券投資者。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com