美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯成為全球資金的寵兒

距2008年9月雷曼兄弟倒閉已有整整五個(gè)年頭。經(jīng)歷了五年時(shí)間的全球去杠桿化與抗危機(jī)，今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，且成為全球資金的寵兒。特別是自5月美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期出現(xiàn)以來(lái)，資金從新興市場(chǎng)撤離，回流美國(guó)的跡象更為明顯。

然而，9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議并未啟動(dòng)縮減計(jì)劃，著實(shí)出人意料，卻反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)弱于預(yù)期、結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢以及面臨債務(wù)困境的事實(shí)。而這也預(yù)示著未來(lái)量化寬松退出路徑或許存在困難，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)與政策不確定性仍然較強(qiáng)。

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而除美國(guó)外，今年以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家也在跟進(jìn)量化寬松政策，其中以日本表現(xiàn)最為明顯。在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的帶動(dòng)下，日本股市表現(xiàn)搶眼。而對(duì)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的評(píng)判，也是百家爭(zhēng)鳴，褒貶不一。在我們看來(lái)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是對(duì)日本擺脫“失落的二十年”的一種嘗試，總體的方向是對(duì)的，短期的效果也很明顯，未來(lái)還有許多政策會(huì)出臺(tái)，其落實(shí)也有很大的不確定性，因此，需要加以觀察，不宜做出過(guò)于草率的分析和判斷。 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

當(dāng)然，今年海外資金動(dòng)蕩局面無(wú)疑加劇了新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是以印度、印尼為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家，由于前幾年都在享受資本盛宴，忽略了改革，本輪金融動(dòng)蕩中受到明顯重創(chuàng)。我們認(rèn)為，盡管美國(guó)量寬退出延遲給早前受到重創(chuàng)的新興市場(chǎng)以喘息的機(jī)會(huì)，但如果不趁機(jī)著力化解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾，恐怕未來(lái)將會(huì)面臨更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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返觀中國(guó)，穩(wěn)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)性改革政策并進(jìn)，在本輪亞洲金融[0.00%]動(dòng)蕩中，中國(guó)所受到的影響相對(duì)有限。實(shí)際上，自今年三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策與增長(zhǎng)出現(xiàn)了雙拐點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)趨于穩(wěn)健。 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

具體來(lái)看，早在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸及7.5%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下限之時(shí)，我們就發(fā)文提示投資者，7月中國(guó)或迎來(lái)宏觀政策的拐點(diǎn)，中央政府有望對(duì)防止經(jīng)濟(jì)硬著陸做出更大的努力。而此觀點(diǎn)在當(dāng)時(shí)面臨較大爭(zhēng)議，市場(chǎng)普遍贊同不刺激是李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的三大支柱之一。但我們一直堅(jiān)持認(rèn)為，刺激不刺激需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期形勢(shì)變化而定，不刺激絕非李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的要義，坐視硬著陸而不采取政策是對(duì)四萬(wàn)億元政策矯枉過(guò)正的表現(xiàn)。我們更傾向?qū)⒗羁藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的三大支柱定義為：理順要素價(jià)格、打破準(zhǔn)入限制以及涉足改革深水區(qū)。 本@文$內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

果不其然，7月底決策層接連推出支持外貿(mào)、中小微企業(yè)、鐵路投資等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，驗(yàn)證了我們判斷的前瞻性，也為其后中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈打下基礎(chǔ)。8月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。伴隨著消費(fèi)、投資、凈出口三駕馬車的反彈，我們預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)7.5%的目標(biāo)應(yīng)無(wú)懸念。 本+文`內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

當(dāng)然，正如我們?nèi)ツ昴甑妆闾岢龅?，今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在兩大風(fēng)險(xiǎn)，值得保持高度警惕。 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

一是海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。正如上文指出，美國(guó)退出困難凸顯未來(lái)海外經(jīng)濟(jì)與政策走勢(shì)的不確定性，國(guó)際資本流動(dòng)的瞬息萬(wàn)變將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策帶來(lái)挑戰(zhàn)。 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

二是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。早前實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，很大程度上與影子銀行發(fā)展過(guò)快密切相關(guān)。而6月中國(guó)銀行[0.00% 資金 研報(bào)]間市場(chǎng)爆發(fā)了罕見(jiàn)的錢荒，央行不為所動(dòng)，也是意圖規(guī)范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)之舉。

而從長(zhǎng)期來(lái)看，改革仍是本屆政府給予國(guó)人的最大期待?？梢钥吹?，近半年來(lái)，中國(guó)決策層改革承諾相繼兌現(xiàn)，包括大批行政審批權(quán)下放、利率市場(chǎng)化加速、戶籍開(kāi)放路徑公布等。 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

當(dāng)然，如果上述舉措稱之為改革的逐項(xiàng)攻堅(jiān)，那么，最近一個(gè)階段推進(jìn)的上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)，則是以試點(diǎn)促改革的一個(gè)偉大嘗試，與改革開(kāi)放之初設(shè)立深圳特區(qū)有異曲同工之處，同樣值得期待。

而展望未來(lái)，十八屆三中全會(huì)即將召開(kāi)。由于三中全會(huì)往往是新一代領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)今后五至十年執(zhí)政理念及經(jīng)濟(jì)改革思路的會(huì)議，且本屆政府上任至今顯示改革的決心異常堅(jiān)定，因此我們對(duì)會(huì)議呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)改革藍(lán)圖抱有很大期待。預(yù)判本次會(huì)議的重點(diǎn)，筆者認(rèn)為，在有望涉及的諸多經(jīng)濟(jì)改革之中，財(cái)稅體制、戶籍制度、土地制度改革是重中之重，或?qū)⑨尫抛顬槊黠@的信號(hào)，獲得前所未有的突破。 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

（作者系瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

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